3月社会融资增量4.65万亿元远超市场此前预期

央行昨日发布的最新信贷和社会融资数据显示，今年一季度新增人民币贷款8.34万亿元，同比增加6636亿元；其中，新增人民币贷款3.13万亿元，基本符合预期。一季度社会融资增量高达12.06万亿元，同比增加1.77万亿元；其中，3月份社会融资增量4.65万亿元，远超市场预期。

在信贷投放增加、生存率提高、财政支出增加的背景下，3月末广义货币（M2)同比增长9.7%，增速提高0.5个百分点，实现快速回升。

多位分析人士认为央行超发43万亿货币利好什么，3月和一季度新增信贷和社会融资规模从总量上看是强劲的，反映出宏观政策加大了稳经济增长、稳信贷扩张的力度。但是，从信贷扩张的结构来看。但实体企业和居民投资消费不足的问题依然存在，表明稳增长政策仍需及时强化。

不过，鉴于中美利差12年来首次“倒挂”，现阶段，虽然市场预期的MLF降息和降准有利于在加大金融对实体经济的支持力度的同时，也可能加大对内对外的维护力度。平衡难度。在外部抗通胀、内部稳定增长的复杂形势下，财政政策扩张将是今年稳增长的亮点。相比之下，今年的货币宽松不应过分依赖信贷扩张。中央银行可能仅依靠总量控制措施。减少央行超发43万亿货币利好什么，结构工具的重要性增加。

新增信贷总量可观

结构仍有待完善

从信贷扩张总量来看，去年底以来，货币政策降准、放宽利率等方面取得显著成效。

数据显示，今年一季度人民币贷款增加8.34万亿元，明显高于上年7.10万亿元和去年7.67万亿元；12.06万亿元，同比增加1.77万亿元。

总量增长超预期，反映金融业正努力支持稳增长。光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，3月份和今年一季度的信贷数据都证明了我国货币政策的有力和有效，信贷总量增长的稳定性更稳定。这在很大程度上得益于央行“三大制约因素”的放松和货币政策利率传导渠道的疏通。

“我国的金融体系以银行为主，货币政策的传导主要是通过银行来实现的。银行通过扩大贷款等资产来创造存款，这个过程受到流动性、资本和利率的制约。去年底，央行通过降准降息、开展央行票据互换（CBS）操作提高银行永续债流动性等，调整这三个约束，实现货币政策目标。” 张旭说道。

然而，尽管总量数据表现突出，但从信贷数据结构来看，实体经济有效信贷需求不足的问题依然存在。民生银行首席研究员温斌表示，虽然3月份家庭贷款恢复正增长，但同比仍减少3940亿元。其中，短期贷款和中长期贷款同比分别增加1394亿元和2504亿元。居民消费贷款和房贷需求较上月有所改善，但压力依然存在，消费需求依然疲软。

3月份企业部门贷款增长较快，但从结构上看，短期贷款和票据融资是主要增长动力，反映实体企业投资意愿的中长期贷款依然低迷. 当月，中长期贷款增加13448亿元，同比仅小幅增加148亿元。

结构性货币政策

重要性增加

3月和一季度，新增信贷和社会融资规模总量比较强劲。但从信贷扩张结构看，实体企业和居民投资消费需求不足的问题依然存在，表明稳增长政策将继续适时强化。是必要的。

温斌表示，3月份社会融资增量分项数据增长较为全面，反映在金融对实体经济支持力度不断加大的情况下，信贷宽松效应开始显现。但同时也需要看到，新的信贷结构改善不够明显，与居民消费相关的信贷增速较去年同期有所减弱，这反映出实体经济仍处于低迷状态。在下行压力下。未来，外部形势更加复杂多变，稳增长任务依然艰巨。

对于接下来的货币政策，不少分析人士认为，二季度可能是降准的窗口期，但降息面临中美利差快速缩小甚至倒挂的制约。

4月11日，中美10年期国债收益率自2010年以来首次出现倒挂，这也成为当天影响A股和港股大跌的重要因素。最新的境外增持债券数据也显示，3月份境外减持境内债券进一步加大。根据央行上海总部公布的数据，截至3月底，境外机构在银行间市场持有债券88万亿元。与2月底相比，减持减持近1100亿元，减持幅度环比上升。.

张旭认为，在中美利差相对较小的时候，货币政策的选择会更加讲究。既加大实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，又能做好稳外贸工作。稳定对外投资，保持人民币汇率在合理平衡水平上基本稳定，保持国际收支基本平衡。

“现阶段，MLF的降息和降准虽然有利于加大金融对实体经济的支持力度，但也可能增加维持内外平衡的难度。事实上，不仅有MLF降息和降准在货币政策工具箱中，适合这两个工具，比如再贷款，对金融市场影响不大，直接影响贷款市场的政策，应该是比较审慎的选择。” 张旭说道。

中金公司研报认为，今年财政扩张是稳增长的亮点。从货币政策上看，今年的货币宽松不应过分依赖信贷扩张。央行单纯依靠总量控制措施的可能性降低，结构性工具的重要性增加。